“寒武纪”陈天石：市值2000亿、一年营收7个亿，“国产AI芯片第一股”的标签...

中科院天才兄弟、国产AI芯片第一股，寒武纪市值翻十倍背后，寒武纪陈天石靠什么撑起这个“市梦率”？

一家公司一年营收7个亿，市值却干到2000亿，市盈率几百倍。这个数字放在A股，除了寒武纪，找不出第二家。

2023年它顶着“国产AI芯片第一股”的标签，股价从低点翻了十倍，把创始人陈天石推上了财富榜。

但翻开财报，这家公司已经连续亏损八年，累计亏掉超过50亿。一边是资本市场的狂热追捧，一边是商业造血能力的持续虚弱，这个反差大到让人看不懂。

陈天石，1985年生，江西人，16岁考入中科大少年班，博士毕业于中科院计算所。他哥哥陈云霁同样在计算所，是国内顶尖的芯片架构专家。

兄弟俩2016年一起创办寒武纪，

陈天石任董事长兼CEO。

他不像典型的芯片公司老板——说话语速快，喜欢用“算力”“架构”“能效比”这些词，骨子里是科学家气质，不太像商人。

寒武纪的起点，高得让所有芯片创业者羡慕。

2016年成立第一年，华为就找上门了。

当时华为正在研发麒麟970芯片，想在里面集成一个专门的AI处理单元，也就是后来大家说的NPU。这个模块需要一家公司提供IP授权，当时国内能做这个的，只有寒武纪。

陈天石拿着中科院计算所攒了多年的技术底子，拿下了这个订单。2017年华为Mate10发布，搭载的麒麟970里那颗NPU，就是寒武纪的IP。

一夜之间，寒武纪成了“华为AI芯片背后的公司”，风头无两。

陈天石踩上的第一个风口，是2016年前后AI芯片从实验室走向产业化的浪潮。

那一年谷歌的AlphaGo刚打败李世石，整个科技界都在喊“AI时代来了”。

AI需要算力，通用芯片跑AI效率太低，专用AI加速芯片被公认为下一代机会。英伟达已经在GPU上赚得盆满钵满，但中国还没有一家像样的AI芯片公司。

寒武纪的横空出世，正好填补了这个空白。投资机构排着队送钱，联想、阿里、科大讯飞全成了它的股东。

寒武纪的赚钱逻辑，这几年变了好几次。

最开始是IP授权，把AI处理器的设计授权给芯片公司，收授权费和版税。

华为那个订单就是这个模式。

但IP授权的问题是，客户一旦学会了，就不会再买你的。2018年华为开始自研达芬奇架构，第二年就彻底抛弃了寒武纪。

陈天石被迫转型，从卖IP转向自己做芯片，推出了云端AI芯片思元系列和边缘端芯片。

2019年寒武纪又切入了智能计算集群业务，简单说就是帮政府和企业建AI算力中心，搞整包工程。这个业务成了它现在最大的收入来源，但利润率低，而且回款周期长。

有个细节特别能说明寒武纪的尴尬。

2020年它跟南京的一家科技公司签了个大单，做智能计算平台，合同金额几个亿。

但项目交付完之后，对方一直拖着不付尾款，寒武纪最后计提了上亿的坏账。芯片公司做到要靠政府项目工程款活着的份上，跟一家建筑工程公司没什么区别。

这跟陈天石在发布会上讲的“用AI芯片改变世界”的故事，落差太大了。

寒武纪现在面临的问题，比“卖不出货”更复杂。

首先，大客户依赖是个死结。

华为走了之后，寒武纪再也找不到一个同量级的客户来支撑营收规模。

它的产品在性能和生态上，跟英伟达差距很大。英伟达的CUDA生态已经锁死了全球开发者的使用习惯，寒武纪的芯片要适配、要移植、要重新训练模型，客户的学习成本高得吓人。

除了信创市场这种“必须用国产”的场景，商业市场根本打不进去。

其次，美国制裁是双刃剑。

2022年英伟达高端GPU被限制出口中国，寒武纪被很多人视为“国产替代”的最大受益者，股价暴涨。

但芯片制造环节——台积电的代工——同样对寒武纪关上了门。寒武纪自己能设计芯片，但没法自己制造，只能依赖中芯国际。

中芯的先进制程能力跟台积电差着好几代，寒武纪的高端产品迭代速度被硬生生卡住了。

再次，人才流失和团队稳定是个大问题。

寒武纪的核心技术骨干大多来自中科院计算所，创业早期靠的是家国情怀和股权激励。

但公司连年亏损，股价虽然暴涨，那是上市前的早期期权值钱，新引进的人才拿的是股票，如果股价高位回落，激励效果大打折扣。

2021年以来，寒武纪已经有多位核心技术高管离职。

还有一个更深层的矛盾：寒武纪的估值逻辑和基本面严重脱钩。

市值两千亿，不是因为它能赚这么多钱，而是因为市场在押注“万一英伟达一直进不来，寒武纪就是唯一能顶上的”。

这个逻辑短期无法证伪，但一旦国产替代的窗口期被其他玩家——比如华为昇腾——抢了先，寒武纪的估值会像沙子上的城堡一样脆弱。

各位老板，如果你是一位技术出身的创始人，产品做出来了但商业打不开局面，你会继续硬扛做“正统芯片公司”，还是先接点政府项目活下来再说？这个选择题，评论区聊聊。